Аналитики прогнозируют дальнейшее ухудшение во втором квартале
Согласно недавнему отчету инвестиционной компании CoinShares, результаты биткоин-майнеров за первый квартал 2025 года могут не оправдать ожиданий инвесторов. Основными причинами называются снижение хешпрайса — ключевого показателя рентабельности майнинга, и негативное влияние торговых тарифов на оборудование. Аналитики также предупреждают, что ситуация может ухудшиться во втором квартале, поскольку тарифы на импортные майнинговые установки варьируются от 24% для оборудования из Малайзии до 54% для устройств из Китая. Несмотря на эти вызовы, эксперты прогнозируют дальнейший рост совокупной вычислительной мощности сети Биткоин, которая может достичь 1 зеттахеш в секунду уже к июлю этого года.
Двойной удар: падение хешпрайса и рост тарифов
Хешпрайс, представляющий собой показатель дневной доходности майнинга в долларах на петахеш вычислительной мощности, продолжает снижаться, что создает значительное давление на маржинальность майнинговых компаний. Этот показатель учитывает как вознаграждение за блок, так и комиссии за транзакции, и напрямую влияет на прибыльность майнинговых операций.
«Во время подготовки финансовых отчетов за первый квартал многие майнинговые компании столкнутся с необходимостью объяснять снижение доходности своим инвесторам», — отмечают аналитики CoinShares под руководством Джеймса Баттерфилла. «Особенно это актуально для публичных компаний, которые зависят от оценки рынка для привлечения дополнительного капитала».
Ситуацию усугубляют недавно введенные торговые тарифы, которые существенно повышают стоимость обновления парка оборудования. Майнеры, зависящие от более старых или менее эффективных установок, сталкиваются с более высокими рисками из-за этих тарифов. Когда эффективность оборудования становится критическим фактором для поддержания рентабельности, дополнительные затраты на импортные устройства могут серьезно подорвать финансовую устойчивость компаний.
«Майнинговые компании оказались между молотом и наковальней: с одной стороны, устаревшее оборудование требует больше электроэнергии на единицу хешрейта, что снижает маржу, с другой — обновление парка машин стало значительно дороже из-за новых тарифов», — объясняет Анна Карпова, аналитик криптовалютного рынка из инвестиционной компании HashCIB.
Разделение рынка: кто выживет в сложных условиях
Аналитики CoinShares выделяют несколько компаний, которые могут показать различные результаты в текущих условиях. Core Scientific оценивается как «лучше защищенная», поскольку компания активно переходит на высокопроизводительные вычисления (HPC), диверсифицируя свой бизнес за пределы чистого майнинга криптовалют.
В то же время Bitdeer, которая производит собственные майнинговые установки, может столкнуться с давлением на маржу продаж за пределами США из-за торговых ограничений и конкуренции.
«Мы наблюдаем четкое разделение рынка на два сегмента: компании с диверсифицированным бизнесом и доступом к дешевой энергии имеют шансы преодолеть текущие трудности, в то время как моно-бизнесы, сфокусированные исключительно на майнинге с высокими затратами на электроэнергию, находятся под угрозой», — комментирует Майкл Браун, руководитель исследовательского отдела Daiwa Capital Markets.
По данным недавнего отчета JPMorgan, биткоин-майнеры с экспозицией на HPC показали худшие результаты в первые две недели апреля. Однако аналитики CoinShares считают, что в долгосрочной перспективе именно диверсификация бизнеса может стать ключом к выживанию в условиях сжимающейся маржи.
Прогнозы хешрейта и хешпрайса: рост мощности при снижении доходности
Несмотря на сложные финансовые условия, совокупная вычислительная мощность сети Биткоин продолжает расти. CoinShares прогнозирует, что хешрейт может достичь 1 зеттахеш в секунду (ZH/s) уже к июлю 2025 года и 2 ZH/s к началу 2027 года. Это свидетельствует о продолжающихся инвестициях в инфраструктуру майнинга, несмотря на экономические вызовы.
Однако прогноз по хешпрайсу не столь оптимистичен. Модель CoinShares указывает на «постепенное структурное снижение, при котором цены, вероятно, останутся в диапазоне от 35 до 50 долларов за PH/день до цикла халвинга 2028 года».
«Это создает парадоксальную ситуацию: хешрейт растет, что говорит о вере в долгосрочные перспективы Биткоина, но рентабельность майнинга продолжает снижаться», — отмечает Александр Петров, основатель консалтинговой фирмы по криптомайнингу HashConsult. «Такая динамика обычно приводит к консолидации рынка, когда только наиболее эффективные операторы могут оставаться прибыльными».
Аналитики предполагают, что средняя цена хеша может упасть ниже 40 долларов за PH/день уже к первому кварталу 2026 года. Это ожидаемое снижение отражает продолжающийся рост эффективности майнингового оборудования и усиление конкурентного давления в секторе майнинга.
Торговые тарифы: краткосрочная боль, долгосрочные возможности
Интересно, что в отчете инвестиционной компании Grayscale, опубликованном ранее в этом месяце, указывается, что тарифы и торговые напряжения могут оказать положительное влияние на принятие биткоина в среднесрочной перспективе.
«Торговые напряжения часто приводят к волатильности на традиционных рынках и повышению интереса к альтернативным активам, включая криптовалюты», — объясняет Сара Джонсон, старший аналитик Grayscale. «Кроме того, ограничения на оборудование могут стимулировать инновации и локализацию производства в США и других странах, что в долгосрочной перспективе может привести к более устойчивой и географически диверсифицированной майнинговой экосистеме».
Некоторые эксперты также отмечают, что высокие тарифы на импортное оборудование могут стимулировать развитие местного производства майнинговых установок в США и Европе, что со временем снизит зависимость от китайских производителей.
«Мы уже видим первые признаки роста интереса к разработке и производству майнингового оборудования в США», — комментирует Дэвид Уилсон, технический директор американского стартапа MiningInnovation. «Хотя в краткосрочной перспективе тарифы создают трудности для майнинговых компаний, в долгосрочной перспективе они могут способствовать развитию более устойчивой и технологически продвинутой майнинговой индустрии за пределами Китая».
Стратегии адаптации и перспективы для инвесторов
В свете прогнозируемого снижения результатов майнинговых компаний инвесторам рекомендуется тщательно анализировать финансовые показатели и стратегии адаптации различных игроков рынка.
«Ключевыми факторами устойчивости в текущих условиях являются доступ к дешевой и стабильной электроэнергии, эффективность оборудования и уровень долговой нагрузки», — считает Елена Мартынова, аналитик из Morgan Stanley. «Компании с высоким уровнем долга и зависимостью от дорогой электроэнергии особенно уязвимы перед лицом снижающегося хешпрайса».
Успешные майнинговые компании уже реализуют различные стратегии для преодоления текущих трудностей, включая:
- Диверсификацию бизнеса, в том числе развитие услуг HPC
- Интеграцию с энергетическими компаниями для доступа к избыточной и дешевой энергии
- Разработку собственных решений для повышения энергоэффективности
- Географическую диверсификацию операций для минимизации регуляторных рисков
- Стратегии хеджирования цены биткоина для стабилизации денежных потоков
«Несмотря на краткосрочные трудности, майнинг биткоина остается фундаментально важной частью экосистемы криптовалют», — подчеркивает Роберт Смит, управляющий партнер венчурного фонда Digital Currency Group. «Компании, которые смогут адаптироваться к новым реалиям рынка, имеют хорошие шансы на успех в долгосрочной перспективе, особенно учитывая продолжающуюся институционализацию биткоина как класса активов».
По мере приближения к публикации финансовых результатов за первый квартал, инвесторы и аналитики будут внимательно следить за тем, как различные майнинговые компании справляются с двойным давлением снижающегося хешпрайса и растущих тарифов на оборудование. Эти отчеты могут дать важные индикаторы о будущем ландшафте индустрии майнинга биткоина и выявить лидеров, способных преуспеть даже в сложных рыночных условиях.