Ключевые моменты:
- Процентные стейблкоины уже занимают более 6% рынка стейблкоинов
- Аналитики JPMorgan прогнозируют, что они могут захватить до 50% рынка при преодолении регуляторных препятствий
- Tether и Circle заработали $13 млрд и $1,7 млрд соответственно в 2024 году на процентах от резервов
- США продвигают регуляторные ограничения через Genius Act
- Компании вроде Figure Markets и BlackRock разрабатывают соответствующие нормам альтернативы
Восхождение приносящих доход цифровых долларов
Ландшафт криптовалют переживает значительные изменения, поскольку новое поколение стейблкоинов набирает популярность с убедительным ценностным предложением: выплатой процентов непосредственно держателям. В отличие от традиционных стейблкоинов, таких как Tether (USDT) и USD Coin (USDC), которые в основном функционируют как инструменты для перемещения токенизированных долларов через блокчейны, эти новые активы делятся с пользователями частью процентов, генерируемых их обеспечивающими резервами.
Эта эволюция трансформирует стейблкоины из простых платежных инструментов в гибридные продукты, которые служат как средством обмена, так и инвестиционным инструментом с низким риском. Концепция быстро привлекла внимание рынка, и процентные стейблкоины уже представляют более 6% от общей рыночной капитализации стейблкоинов.
Рост рынка и ключевые игроки
Лидирует в этой трансформации USDS от Spark Protocol, который продемонстрировал впечатляющий рост более 60% всего за последние три месяца, достигнув рыночной стоимости свыше $8 миллиардов. Если текущие темпы внедрения сохранятся, аналитики JPMorgan прогнозируют, что процентные стейблкоины потенциально могут захватить до половины всего рынка стейблкоинов при условии преодоления возникающих регуляторных проблем.
Другими значимыми игроками в этом пространстве являются Figure Markets, который разработал инновационные подходы для обеспечения доходности в рамках регуляторных требований. Между тем, BlackRock вышел на рынок со своим токенизированным фондом денежного рынка BUIDL, который сейчас управляет активами на сумму более $2,8 миллиарда и служит резервом для различных приносящих доход цифровых валют.
Прибыльная бизнес-модель под угрозой
Традиционный бизнес стейблкоинов был чрезвычайно прибыльным для действующих эмитентов. Только в 2024 году:
- Tether получил приблизительно $13 миллиардов от процентов по своим резервам в виде казначейских облигаций США
- Circle сообщил о доходах в размере $1,7 миллиарда
Однако эта прибыльная бизнес-модель сталкивается с беспрецедентными вызовами, поскольку появляются альтернативы, которые делятся этими прибылями с пользователями, а не полностью удерживают их для эмитентов. Фундаментальный вопрос, который возникает: почему пользователи должны держать активы, не приносящие процентов, когда существуют жизнеспособные альтернативы, предлагающие немедленную доходность без значительного увеличения риска?
Регуляторные ответы и сопротивление
Быстрый рост процентных стейблкоинов вызвал регуляторные ответы, особенно в Соединенных Штатах. Администрация Трампа продемонстрировала поддержку традиционных стейблкоинов, выражая при этом обеспокоенность теми, которые предлагают доходность. Предложенный Сенатом Genius Act специально направлен на запрет эмитентам стейблкоинов выплачивать проценты, якобы для защиты потребителей и минимизации риска для финансовой системы.
Интересно, что Tether — компания, которая исторически сталкивалась с регуляторным скептицизмом — теперь поддерживает эти ограничения, присоединяясь к интересам традиционного банкинга. По мнению Tether, процентные продукты вносят ненужную сложность и потенциальные уязвимости, которые противоречат надежному, прозрачному характеру, которым должны обладать стейблкоины.
Стратегические адаптации к регуляторным вызовам
Для навигации в меняющемся регуляторном ландшафте компании разрабатывают творческие решения:
- Figure Markets создал продукт, структурированный как публичный инструмент с фиксированным доходом, который может распределять проценты без нарушения правил, применяемых в настоящее время к стейблкоинам
- BUIDL от BlackRock функционирует как токенизированный фонд денежного рынка, эффективно обходя специфические для стейблкоинов правила, но при этом обеспечивая доходность держателям
- Другие провайдеры исследуют оффшорные операции за пределами юрисдикции США, создавая многоуровневый глобальный рынок
Ставка банковской системы
Некоторые наблюдатели предполагают, что регуляторное сопротивление процентным стейблкоинам происходит из опасений по поводу стабильности традиционного банкинга. Если эти цифровые активы продолжат набирать популярность, значительный капитал может мигрировать с банковских депозитов в криптовалютные кошельки, предлагающие конкурентоспособную доходность без посредников.
Эта дезинтермедиация угрожает фундаментальному аспекту текущей бизнес-модели банков, что потенциально объясняет, почему как регуляторы, так и устоявшиеся финансовые учреждения кажутся солидарными в своей осторожности по отношению к этим инновациям.
Будущая структура рынка
Рынок стейблкоинов, похоже, эволюционирует в сторону сегментированной структуры с тремя различными категориями:
- Беспроцентные стейблкоины, регулируемые в рамках банковского периметра (как традиционные USDT и USDC)
- Приносящие доход стейблкоины, классифицируемые и регулируемые как ценные бумаги
- Оффшорные цифровые валюты, функционирующие за пределами досягаемости законодательства США
В этом возникающем ландшафте ликвидность остается основным преимуществом устоявшихся игроков, таких как USDT и USDC, которые глубоко интегрированы во все основные криптовалютные биржи. Однако в условиях повышенных процентных ставок альтернативные издержки хранения не приносящих доход активов становятся все более трудными для обоснования для многих пользователей.
Заключение: неизбежная трансформация
Вопрос уже не в том, утвердятся ли процентные стейблкоины как значительный сегмент рынка, а скорее когда это произойдет и какое влияние это окажет на структуру цифровой финансовой экосистемы. Хотя регуляторные ограничения могут замедлить их рост в определенных юрисдикциях, фундаментальное ценностное предложение кажется слишком убедительным, чтобы его игнорировать.
По мере того как почва продолжает смещаться под рынком стейблкоинов, и пользователям, и инвесторам следует внимательно следить за этими изменениями. Результат этой трансформации может значительно повлиять не только на криптовалютное пространство, но потенциально и на более широкую финансовую систему.