Институциональная концентрация создает искусственный дефицит, кардинально меняя рыночную динамику

Согласно новым данным аналитической компании Santiment, опубликованным 13 мая, крупные держатели Bitcoin усиливают свой контроль над рынком. В частности, Bitcoin-кошельки с балансом не менее 10 BTC (примерно $1 миллион) теперь владеют более чем 82% всего когда-либо добытого Bitcoin. Это стремительное увеличение концентрации, в сочетании с агрессивными покупками со стороны таких компаний как Strategy, создает «синтетический эффект халвинга», который может привести к беспрецедентному дефициту ликвидности на рынке и ставит под вопрос изначальную децентрализованную концепцию Bitcoin.

Как крупные кошельки определяют рыночную ликвидность

Согласно отчету Santiment, Bitcoin всё больше концентрируется в руках состоятельных институциональных инвесторов и нескольких известных трейдеров. В настоящее время общее предложение добытого Bitcoin составляет около 19,86 миллиона монет при абсолютном пределе в 21 миллион. По текущим ценам, кошельки, содержащие 100 BTC или более, стоимостью свыше $10 миллионов каждый, уже удерживают 60,84% этого предложения.

С учетом кошельков с балансом не менее 10 BTC, эта концентрация достигает примерно 82,51%. Менее 18% Bitcoin остается в кошельках, содержащих монеты стоимостью менее $1 миллиона.

«Концентрация Bitcoin в крупных кошельках достигла критического уровня», — комментирует Елена Маркова, крипто-аналитик инвестиционной компании «DigitalAssets». «При таком распределении даже относительно небольшие действия крупных держателей могут вызвать значительные колебания рынка, что увеличивает волатильность и потенциально создает ценовые манипуляции».

Абсолютный предел Bitcoin твердо установлен на отметке 21 миллион монет. Из этого конечного количества примерно 94,57% уже добыто. Всего лишь 1,14 миллиона BTC ожидают выпуска в течение следующих 115 лет. Крупные держатели всё активнее поглощают это ограниченное будущее предложение до того, как оно достигнет открытого рынка, создавая дополнительный дефицит помимо запрограммированных ограничений Bitcoin.

«Синтетический халвинг»: Strategy и ускоренный дефицит

Ни одна компания не олицетворяет эту тенденцию агрессивного приобретения лучше, чем Strategy. В прошлом месяце фирма приобрела 15,355 BTC. Затем, 1 мая, компания объявила о плане привлечения капитала в размере $84 миллиардов для финансирования дальнейших приобретений. Через несколько дней Strategy купила еще 13,390 Bitcoin.

Эти агрессивные покупки оказывают реальное влияние на предложение Bitcoin и рыночные тенденции. Крипто-аналитик Адам Ливингстон называет это явление эффектом «синтетического халвинга».

«В отличие от протокольного халвинга, который происходит примерно раз в четыре года и сокращает вознаграждение майнеров на 50%, ‘синтетический халвинг’ создается рыночными силами», — объясняет Дмитрий Корнеев, исследователь криптовалютных рынков. «Когда такие гиганты, как Strategy, систематически поглощают значительную долю вновь добытых монет, они создают дополнительный дефицит, который может даже превосходить влияние традиционного халвинга, потенциально приводя к более стремительному росту цены».

Естественный цикл халвинга Bitcoin сокращает вознаграждение майнеров примерно каждые четыре года. Этот встроенный механизм постепенно ограничивает создание новых монет, обеспечивая дефицит. Но теперь крупные игроки, такие как Strategy, продвигают дефицит дальше и быстрее, чем предполагал протокол. Они достигают этого, покупая значительные доли новодобытого Bitcoin, как только он выходит на рынок.

Рассмотрим цифры: после халвинга 2024 года майнеры генерируют всего 450 BTC ежедневно. Это только 13,500 в месяц. Недавние ежемесячные покупки Strategy шокирующе близки к поглощению всего предложения. Влияние немедленное и глубокое: спрос резко растет, в то время как свежие монеты почти мгновенно исчезают.

Розничные инвесторы против эффекта «синтетического халвинга»

Растущая концентрация владения Bitcoin в нескольких крупных кошельках имеет глубокие последствия для более широкого рынка Bitcoin, особенно для розничных инвесторов.

Например, ликвидность истощается, когда слишком большая часть предложения остается заблокированной. Низкая ликвидность может привести к более резким колебаниям цен на рынке. Это увеличивает волатильность и затрудняет для обычных инвесторов вход или выход из позиций по справедливым ценам.

«Розничные инвесторы всё чаще оказываются в невыгодном положении на рынке, где доминируют киты», — отмечает Алексей Петров, финансовый советник и специалист по криптовалютным инвестициям. «При уменьшении ликвидности спреды увеличиваются, исполнение крупных ордеров становится проблематичным, а возможности маневрирования для мелких участников рынка существенно сокращаются».

Отчет Santiment показывает, что кошельки с балансом менее 10 BTC в совокупности владеют примерно 3,47 миллиона Bitcoin. По текущему уровню цен это составляет около $358 миллиардов. Эти кошельки принадлежат розничным инвесторам, майнерам и скромным трейдерам — основе децентрализованной этики Bitcoin. Однако чаша весов продолжает склоняться: крупные держатели стабильно накапливают больше монет, выдавливая мелких игроков.

Когда рынки падают или нависает неопределенность, розничные инвесторы часто паникуют. Они продают, чтобы обеспечить прибыль или сократить убытки, но их выходы создают возможности. Крупные инвесторы и учреждения с глубокими карманами набрасываются на дисконтированные монеты. Цикл повторяется, а владение становится всё более концентрированным, поскольку разрыв увеличивается.

Парадокс централизации Bitcoin: от восстания к репликации?

В 2008 году Сатоши Накамото представил «Bitcoin: A Peer-to-Peer Electronic Cash System» со смелой целью создания децентрализованной валюты, свободной от банков и правительств. Белая книга была прямым восстанием против провалов финансовой системы — той самой системы, которая рухнула в том году, обнажив опасности централизованного контроля. Bitcoin должен был быть другим. Ни одна организация не должна была иметь власть — вместо этого глобальная сеть пользователей и майнеров должна была поддерживать справедливость, открытость и устойчивость системы.

«Сатоши Накамото представлял Bitcoin как демократизирующую силу, которая бы предоставила финансовую независимость миллиардам людей, исключенных из традиционной финансовой системы», — размышляет Николай Смирнов, исследователь истории криптовалют и блокчейн-философии. «Однако нынешние данные о концентрации предполагают, что мы движемся в противоположном направлении, воспроизводя те же иерархии, от которых Bitcoin стремился освободить нас».

Таково было обещание. Однако 17 лет спустя это обещание тускнеет. Концентрация Bitcoin в меньшем количестве рук отражает традиционную финансовую иерархию, которую он был призван разрушить. Без вмешательства — будь то массовое принятие, перераспределение или новая политика — Bitcoin рискует стать просто еще одним классом активов, управляемым состоятельным меньшинством.

Ирония очевидна: то, что начиналось как инструмент финансового освобождения, может в итоге воспроизвести ту самую систему, которую стремилось уничтожить.

Последствия для различных типов инвесторов

Растущая концентрация Bitcoin имеет различные последствия в зависимости от типа инвестора:

Для институциональных инвесторов:

• Преимущества: Возможность накапливать значительные позиции; повышенное влияние на рынок; потенциально более высокая отдача от будущего роста цен.
• Риски: Регуляторное внимание; проблемы ликвидности при попытке выйти из крупных позиций; потенциальная репутационная угроза из-за ассоциации с централизацией.

Для розничных инвесторов:

• Преимущества: Потенциально более высокие цены, если дефицит увеличится; возможность участвовать в рынке с небольшим объемом.
• Риски: Усиление волатильности; уязвимость к манипуляциям рынком; потенциально более высокие входные и выходные затраты из-за сниженной ликвидности.

Для майнеров:

• Преимущества: Потенциально более высокие цены для продажи вновь добытых монет; сильные покупатели для их продукции.
• Риски: Зависимость от небольшого числа крупных покупателей; возможные монопсонические эффекты, подавляющие цены; долгосрочные проблемы сетевой безопасности из-за централизации.

«Майнеры находятся в особенно интересном положении в этой меняющейся динамике», — объясняет Мария Иванова, экономист и специалист по майнингу криптовалют. «С одной стороны, такие компании, как Strategy, предоставляют стабильный спрос, но с другой стороны, чрезмерная концентрация может привести к неконкурентоспособному рынку для их продукции, потенциально влияя на долгосрочную устойчивость майнинговой индустрии».

Долгосрочные перспективы и потенциальные решения

Текущая тенденция к концентрации вызывает вопросы о долгосрочных перспективах экосистемы Bitcoin. Несколько возможных сценариев и решений могут развиться:

1. Рыночная саморегуляция: Если концентрация станет слишком высокой, потенциальные проблемы с ликвидностью и манипуляцией могут подтолкнуть некоторых крупных держателей к распродаже, естественным образом перераспределяя монеты.
2. Регуляторное вмешательство: Правительства могут рассмотреть антимонопольные или регуляторные действия против чрезмерной концентрации, хотя эффективность и желательность такого вмешательства остается спорной.
3. Новые финансовые инструменты: Инновации, такие как фракционированное владение и усовершенствованные Bitcoin-ETF, могут обеспечить более широкое косвенное участие, смягчая некоторые негативные аспекты прямой концентрации.
4. Эволюция рыночной структуры: С развитием DeFi и других финансовых инноваций могут возникнуть новые модели владения и использования Bitcoin, потенциально диверсифицирующие контроль над волатильностью рынка.

«Возможно, мы наблюдаем естественную эволюцию любого финансового актива», — предполагает Виктор Зубов, профессор финансовых рынков. «Исторически, все ценные активы начинают широко распределяться, но со временем концентрируются в руках наиболее компетентных и состоятельных участников рынка. Вопрос в том, найдет ли Bitcoin правильный баланс между эффективностью рынка и идеалами децентрализации, которые лежат в его основе».

Заключение: поиск баланса в эпоху институционализации Bitcoin

Данные Santiment о концентрации владения Bitcoin представляют двойственную историю. С одной стороны, растущий интерес институциональных инвесторов легитимизирует Bitcoin как класс активов и потенциально увеличивает его ценность через механизмы «синтетического халвинга». С другой стороны, эта концентрация ставит под вопрос фундаментальное видение революционной и децентрализованной денежной системы.

То, что начиналось как радикально демократичный эксперимент, все больше напоминает традиционные структуры владения активами, от которых Bitcoin изначально стремился отойти. Этот парадокс не имеет простого решения, но он подчеркивает важность постоянного диалога о роли Bitcoin в будущем глобальной финансовой системе.

Для инвесторов — как розничных, так и институциональных — понимание этой меняющейся динамики имеет решающее значение для навигации по все более концентрированному рынку Bitcoin. По мере того, как кошельки с 10+ BTC продолжают поглощать доступное предложение, стратегии для различных участников рынка должны адаптироваться, признавая новую реальность сокращающейся свободной ликвидности и растущей экономической власти тех, кто контролирует большую часть монет.

Является ли эта концентрация просто переходной фазой или постоянной характеристикой экосистемы Bitcoin, еще предстоит выяснить. Однако одно можно сказать с уверенностью: настоящее состояние владения Bitcoin весьма далеко от эгалитарной мечты, представленной в оригинальной белой книге Сатоши Накамото.